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京东方冲击涨停!股价新高:面板价格全面上涨 行业拐点真的来了

时间:2022-09-02 22:57:48 | 浏览:2074

市值1700亿的京东方,今天股价冲击涨停,收盘大涨6.2%,股价创了近2年新高,成交量也明显放大。机构资金参与的迹象明显。消息面上,并无特别的利好。是不是跟基本面的变化有关呢?以下内容出自国盛证券的深度研报《行业反转,OLED有望放量,面板

市值1700亿的京东方,今天股价冲击涨停,收盘大涨6.2%,股价创了近2年新高,成交量也明显放大。机构资金参与的迹象明显。

消息面上,并无特别的利好。是不是跟基本面的变化有关呢?

以下内容出自国盛证券的深度研报《行业反转,OLED有望放量,面板龙头展露全球竞争力》

京东方作为国内面板龙头,将深度受益 LCD行业反转以及 OLED起量,京东 方在全球面板产业竞争力逐步提升。

1、行业反转迹象已出,主流尺寸迎来上涨

群智咨询数据显示,全球液晶电视供需趋于平衡,19Q4 以来价格逐渐企稳,预计2020 年 1 月份在整机厂商积极备货以及面板厂商价格策略推动下,主流尺寸有望全面上涨。 面板厂商持续控制产能,行业库存趋于健康水平。

根据群智咨询,主流尺寸供需及价格变化如下:

32 寸,12 月价格持平,二线厂商备货积极,1 月有望上涨1 美金。

39.5~43 寸,内外销需求稳中有增,12 月价格持平,预计 1 月均价有望上涨1 美金。 50 寸方面,外销备货积极,预计 1 月价格开始反弹。

55 寸,供应侧规模预期减少,刺激需求逐步恢复,12 月价格稳定,预计 1 月上涨 2 美 金。

大尺寸方面,65 寸需求继续升温,1 月价格有望回暖;75 寸受整体价格牵动,1 月跌幅 或将收窄至 2 美金。

根据 AVC Revo,受益于北美黑色星期五以及国内双11/双 12 促销,下游电视机销量明 显增长,整机厂备货意愿提升,面板厂商继续控制产能,2019 年 12 月份价格焦灼,各 尺寸普遍上涨 1~2 美元,且预计 2020 年1 月价格整体回暖。32 寸/39.5 寸预计1 月份 涨 1 美金;43 寸/50 寸/55 寸预计 1 月份涨2 美金;65 寸预计 1 月份涨3 美金;75 寸 跌幅有望收窄。

根据 IHS 报价,2019 年 11 月 TV 面板各尺寸报价均止跌。根据 IHS,所有面板厂商都 不愿意降低价格,产能利用率下行,2019 年面板出货量下滑。IHS 认为,尽管 2019Q4 及 2020 年韩国产能调整节奏还未正式确定,但电视厂商已经逐步预期,备货行为更加 积极。

根据 witsview 报价,12 月以来所有面板尺寸价格均止跌。价格跌势止稳,趋势向好。

我们从产业趋势判断,面板已经进入反转,短期向上,长期回归健康。TV 面板价格破新 低,32/55/65 寸均在现金成本以下,2019Q4 以来跌幅边际收窄。目前行业库存回归健 康水位,明年奥运会、欧洲杯拉货需求提升,底部价格反转可期。短期价格向上,长期 韩国三星、LGD 战略性退出 LCD 业务,大陆龙头厂商产业主导权增加。


2、明年的供给和需求怎么看

2020 年新增产能主要由2019 年在爬坡产线和 2020 年新开产线。2019 年主要在爬坡产 线包括华星光电 T6 11 代、惠科滁州 8.6 代两条线,2020 年新增产线主要是京东方 B17 10.5代和惠科绵阳8.6代两条线,以及产能释放具有不确定性的夏普广州增城10.5代线。 合计增量约 10.5%。这个测算假设忽略厂商通过控制生产使实质产能利用率下行。

基于产业判断,韩国退出 LCD 行业是战略行为,三星推动 QD-OLED 商业化以及 LGD 战 略调整 P7、P8 工厂是大概率事件,产业趋势明确。但是,韩国厂商尚未给出 2020 年及 以后产能调整的计划,因此测算 2020 年供给减少量需要基于一定的假设。在此情境下, 我们假设韩国明年月均平均减少一半的产能(具体假设见下表),所减少的占明年供给总 量约 6.5%。

需求方面,类似于 8.5 代线推动 50~59 寸电视面板出货,10.5 代线有望推动 60寸以 上电视面板出货。这种情境下,我们具体分析全球电视机出货量的尺寸分布。截止2018 年,60 寸电视面板及以上出货量比重约 8%,50~59 寸占比 22%。如果具体看 50~59 寸电视的增长,可以很明显发现 50~59 寸的放量增长集中于 2011~2015 年,这段时间 正是 8.5 代集中释放期间(2011~2015 年共有10 条 8.5 代线投产,京东方3 条、华星 光电 2 条),叠加价格走低。目前看,10.5 代线的集中投产和价格走低,同样有望推动 60 寸及以上面板尺寸的迅速增长。

液晶面板受益,平均尺寸增速有从年均 1 寸提升至年均 1.4 寸。我们预计未来 50~59 寸、60 寸以上电视面板出货量比重会不断提高,到 2023 年分别达到 30%和 21%。这 样测算下来全球 TV 面板平均尺寸每年增加 1.39(比需求情景 A 多 0.39 寸),则 2020~2023 年大概每年增速达到7~10%。

短期需求向上,长期大陆厂商主导权逐渐增强。我们判断 Q1 涨价,短期修复。中期韩 国厂商退出,行业格局扭转,盈利水平恢复。长期大陆厂商由于世代线优势、人力成本、 原材料成本、资金成本等优势,相对能跑赢行业,行业主导权会逐步加强。

3、利润率零跑行业,ROE 有望再度上行

面板厂季度业绩与面板价格高度相关,景气上行时净利率超过 10%。从季度净利率上 看,面板景气阶段面板厂商普遍进入业绩共振,上一波涨价阶段季度净利率基本在 5~15% 之间。


行业景气期,业内公司 ROE 平均水平能达到约 15%。从股本回报率上看,LGD、友达、 群创基本也是周期波动,周期景气时的顶点诸如 2007 年 LGD/友达/群创 ROE 分别为 18%/22%/25%,2017 年LGD/友达/群创 ROE 分别为 13%/17%/15%。计算中位数(从 下表数据起始年份计算)来看,LGD/友达/群创 ROE 中位数分别为 8%/5%/2%。

京东方经历长时间蛰伏,ROE 水平逐渐修复。京东方在2010 年之前 ROE 表现大幅跑输 海外竞争对手,2011 年之后 ROE 趋于 2~10%,基本与行业趋势一致。2017 年行业景 气时,京东方 ROE 达到 9.25%。

大陆面板厂毛利率高于海外同行。以 2014 年为界限,大陆厂商在 2014 年之后毛利率表 现就持续强于国外厂商。我们认为主要是两个原因:(1)逆势扩张下 8.5/10.5 代线的相 对优势;(2)大陆成本端较低。毛利率优势比较明显,2014 年以后京东方毛利率平均比 友达、群创高 7~8 个百分点。京东方毛利率优势部分反映着公司投资和融资优势、折旧 政策差异。

综上所述:大陆厂商投资积极,毛利率及 EBITDA 表现优于海外同行,且随着大陆 8.5 代线折旧退出期和 10.5 代线的放量,相对竞争优势仍然会增强。因此,我们认为,在 长周期里,大陆厂商在毛利率、EBITDA 会持续跑赢竞争对手。在景气上行期,对比 2016~2017 年那波,京东方ROE 有望再度上行。

5、盈利预测及估值分析

量的增长:出货量的增长于武汉10.5 代线、成都 OLED、绵阳 OLED 等新产线的释放作 用。

预计京东方 2019~2021 年 LCD 出货面积增长分别为4542、5401、5884 万平方米,分 别同比增长 26%、19%、9%。

预计京东方 2019~2021 年 OLED 出货量分别为 2000 万、7000 万、1.2~1.4 亿片,对应 收入 60 亿、200 亿、350~450 亿。

价的增长:预计典型尺寸如 32 寸明年价格上行,明年年底至少收复今年年初价格,年 度均价上涨 5~6%。后年基于 42 美元基础稳健上行,年度均价提升 10~15%。其他尺 寸涨幅弱于 32 寸。

估值:从长周期角度看,台湾面板企业进入成熟阶段,大陆企业尚属成长期,市场赋予不同 PB估值。对于海外面板公司,2008~2009 年是一个拐点,在此之前,友达、群创、LGD 的 收入呈现上升趋势,PB 估值维持在 1.7 及以上,在经历了经济危机后,收入与投资均开 始停滞,2012 年以来,友达、群创 PB 均值维持在0.4~0.8 之间;LGD 基本在 0.8~1.0 之间。京东方的收入从 2010 年以后持续往上走,PB 均值在 1~2 之间。

分析前两轮面板价格上涨,面板价格基本同步于京东方的毛利率表现,领先于股价。 (1) 2014 年3 月面板价格触底反弹,股价大概滞后6 个月后开始暴涨,但这一轮主要受大盘 影响,公司利润率和盈利情况与 2013 年相差不大。(2)2016 年2 月面板价格触底反弹, 股价大概滞后 8 个月后开始暴涨,此时面板价格边际上已经停止上升了,但当时面板价 格水位对于公司利润率和盈利情况有大幅改善的作用。后续进一步发酵 OLED 概念,股 价进一步推高。

6、外资

本轮周期京东方的全球竞争力逐渐得到认可,也体现在外资大量流入上,沪深港通占自 由流通比例大幅创历史新高。

公司作为国内面板龙头,将深度受益 LCD 行业反转以及 OLED 起量,京东方在全球面 板产业竞争力逐步提升。我们预计公司 2018~2020 年实现营收 1156、1398、1706 亿 元,实现归母净利润 26.6、45.2、103.1 亿元

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