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财务角度看待“京东方”的三大焦点

时间:2022-08-19 22:53:35 | 浏览:863

财眼看京东方的焦点一:过山车式的周期属性2021年该公司实现历史最佳业绩,扣非归母净利润23938亿元,同比增长79638%,增长近8倍,相对于该公司过去10年的利润总和还要多。分析和跟踪京东方的周期,最重要的是跟踪其毛利率。

财眼看京东方的焦点一:

过山车式的周期属性

2021年该公司实现历史最佳业绩,扣非归母净利润239.38亿元,同比增长796.38%,增长近8倍,相对于该公司过去10年的利润总和还要多。但是到了2022年一季度,该公司扣非净利润35.11亿元,同比下降23.05%,业绩从高峰滑落。这忽高忽低的业绩令很多投资者难以捉摸。事实上,周期是京东方的第一个主要特征,理解京东方,最根本的就是要理解其周期属性。从历史情况看,该公司的业绩呈现出明显的周期波动。在2017年的行业高景气周期,归属净利润同比增长301.99%,但是2018年至2019年的低景气周期,归属净利润分别同比下降54.61%、44.15%,连续2年同比负增长。到了2020年的景气恢复,归属净利润又同比大幅增长162.46,业绩波动波很大,呈现出暴涨暴跌的情况。

分析和跟踪京东方的周期,最重要的是跟踪其毛利率。2017年至2021年,该公司的毛利率分别为25.07%、20.39%、15.18%、18.55%、28.87%,毛利率在2017年较高,对应的是高景气周期,2018年和2019年毛利率较低,对应的是低景气周期。2020年毛利率有所回升,但还在底部。2021年毛利率为28.87%,达到近20年的最高水平,行业景气最高,也是2021年实现业绩大幅增长的重要原因。

进一步分析看,2021年第一至第四季度的毛利率分别为27.39%、34.67%、33.55%、19.63%,毛利率在第二、第三季度达到顶峰,但是第四季度则明显下降,说明所在行业的景气度在2021年的第四季度就出现了明显下滑的情况。2022年一季度毛利率为21.38%,较去年四季度环比有所改善,但是较去年一季度的27.39%回落较大。毛利率的下跌,通常意味着下游需求的减少,产品价格的下降,侧面反应行业景气度不高,说明当前京东方很可能处于上一轮高景气周期的下滑阶段。

财眼看京东方的焦点二:

吃钱的巨兽

京东方所在的是面板制造行业,该行业属于资金密集型行业,持续进行高资本投入是其第二个主要特征。2022年一季度,该公司固定资产余额2207亿元,占总资产比例为48.28%,是典型的重资产公司。重资产公司通常需要不断投入资金进行添置、维护、更新升级生产设备。京东方自上市至今,累计资本支出高达3740亿元,而净利润累计只有约507亿元,可谓名副其实的烧钱大王。

京东方2009年至2020年的自由现金流(经营活动现金净流量-资本开支)全部为负,2016年至2020年的自由现金流分别为-206亿元、-215亿元、-288亿元、-233亿元、-50亿元,自由现金流缺口巨大,只是在2021年度的历史最高景气周期,京东方的自由现金流才由负转正。说明该公司近年来的资本开支量非常大,经营活动现金净流量远不能满足资本开支需求。只有不断依靠外部融资投入,公司才能扩张运转。如果没有融资,公司可能会陷入资金链困境。

据统计,该公司自上市以来6次非公开发行募资、1次公司债、1次永续债,再加上巨额的低息贷款,间接融资1616亿元,直接融资896亿元,累计募资2512亿元,不少投资者将其冠以“圈钱王”的称号。上市以来,京东方就一直靠着圈钱、烧钱扩规模,就如同一个吃钱巨兽。

不过,需要指出的是,虽然该公司的有息负债规模高达1616亿元,但是该公司资本结构中,以权益资本和长期有息负债等长期资本为主,短期有息负债只有32.51亿元,而货币资金为914.4亿元,短期的资金链风险较小。这一方面,说明该公司具有较强的融资能力,能源源不断获得长期的资本支持;另一方面,也说明京东方能够获得政策扶持,银行可以给它较长的借款期限和较低的借款利率。

财眼看京东方的焦点三:

高研发低回报

面板制造属于技术密集型行业,产品的更新换代较快,持续保持高强度的研发投入是其第三个特征。京东方2021年研发费用106.7亿元,远高于销售费用和管理费用规模,研发费用率为4.86%,研发投入强度较大。

但是作为一个高新技术企业,该公司的盈利能力比较一般。2018年至2020年,该公司净资产收益率最高不足3%,盈利能力非常差。2021年因行业高景气,扣非净资产收益率达到22.05%的历史最高水平。2022年一季度,该公司的扣非净资产收益率回落至2.4%,该盈利水平和2017年高景气周期时的盈利能力差不多,即使按照2017年的水平,扣非净资产收益率也就在10%左右,这个盈利能力大概就是社会资本的平均回报水平,这实在无法匹配京东方的高强度研发投入。

需要注意的是,我们前面都是通过扣非净利润,而不是通过净利润去分析,主要原因是该公司可以获得大量的政府补助,导致净利润水平失真。比如,2019年实现净利润19.19亿元,但是扣非净利润为-11.67亿元;2020年实现净利润50.36亿元,但是扣非净利润为26.70亿元,这其中的差额主要就是政府补助。事实上,政府补助每年对京东方的补贴是惊人的,也是京东方利润很大的一个来源。如果没有这些政府补助,京东方很多年份估计都会亏损。不过从另外一个角度看,政府补助大,说明政府对该产业的支持力度大。

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来源:马靖昊说会计

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京东方是一家股份有限公司,是一家物联网产品、技术、服务提供商公司,主要是业务是显示器,是一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司。京东方的核心事业包括端口器件、智慧物联、智慧医工。
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